（报告出品方/作者：光大证券，孙伟风，冯孟乾）
1、集团技术赋能，新材料业务腾飞在即
凯盛科技股份有限公司第一大股东为安徽华光光电材料科技集团有限公司（简称“华光集团”持股21.83%）、第二大股东为蚌埠玻璃工业设计研究院（简称“蚌埠院”持股4.39%），两大股东皆为凯盛科技集团（公司控股股东，直接持股1%）的子公司。凯盛科技集团与华光集团于年8月25日签订了《国有股份无偿划转协议》，华光集团未来会将其持有的公司21.83%股份全部无偿划转至凯盛科技集团。
凯盛科技集团以做强做优做大“玻璃新材料和应用材料”主业为目标，打造“3+1”战略布局。“3+1”即三大业务板块：显示材料与应用材料、新能源材料、优质浮法玻璃及特种玻璃；一个中央应用研究院研发平台：蚌埠玻璃工业设计研究院。
蚌埠院是年成立的全国综合性甲级科研设计单位，是支撑凯盛科技集团发展的重要研发和产业孵化平台。凯盛科技股份有限公司被定位为“3+1”战略的“显示及新材料”平台，在产研结合大背景下，有望依托蚌埠院强大的科研实力，获得更多优质科研成果赋能。
典型案例：集团合力攻关UTG，为公司成长添动力
凯盛科技联合蚌埠院打造和开发出的唯一全国产化的“原片配方开发、原片生产、UTG减薄、UTG成型、柔性贴合”全套超薄柔性玻璃（UTG）生产工艺技术，自主开发出全流程化30-70微米UTG产品。
年，由彭寿院士领导，借助蚌埠院强大的科技研发实力，整合中建材(蚌埠)光电材料有限公司、凯盛科技股份有限公司等企业优势，组建UTG联合实验室，成立协同攻关团队。年1月，第一批玻璃样品研制成功；同年8月，UTG主要性能指标参数处于中国第一、国际领先的水平，并由凯盛科技股份有限公司启动工业化生产。年12月，凯盛科技投建UTG一期项目，并在年上半年具备量产能力，可满足下游供货条件，项目公告中预测该项目销售收入约3亿元/年。年3月，公司投建UTG二期项目，新增万片/年的产能，计划于年12月建成投产。
“十四五”期间，公司将致力于打造更大规模的应用材料产业，持续开展“国产替代”新材料研发工作、做大做强产业链，高附加值与高技术门槛的新产品将是未来公司新材料业务的重要建设转型方向。
2、高附加值新材料潜力有望释放
2.1、公司新材料产品介绍
1、锆系产品：是公司目前新材料板块的主导产品，其中电熔氧化锆产品已连续多年保持行业龙头地位，年被认定为国家制造业单项冠军产品。近年来公司新培育了稳定锆、活性锆产品，产品应用范围向精密陶瓷、生物陶瓷等领域拓展，产品附加值更高。
2、球形石英粉：是电子封装的重要原材料，主要用于大规模集成电路封装中覆铜板以及环氧塑封料填料。公司作为球形石英粉国家标准制定的主要参与者，其球形石英粉产品质量逐渐得到下游用户的认可，市场占有率有望不断提升。
3、纳米钛酸钡：是片式陶瓷电容器（MLCC）、热敏电阻（PTCR）等电子工业元件的基础原材料，随着消费电子产品、5G通讯产业的快速增长，产品市场前景持续向好。
4、稀土抛光粉：主要用于手机盖板、玻璃减薄、3D玻璃抛光，年公司抛光粉产品通过多家信息显示行业一流客户认证，反映良好，销量不断提升。
2.2、蚌埠中恒与安徽中创为旗下新材料业务平台
公司新材料业务主要由全资子公司蚌埠中恒新材料科技有限公司（简称“蚌埠中恒”）和控股子公司安徽中创电子信息材料有限公司（简称“安徽中创”）进行生产经营。
蚌埠中恒主要经营锆系产品，以电熔氧化锆、硅酸锆、球形石英粉为主，是电熔氧化锆行业龙头，市场竞争力突出。近年来由于锆系产品原材料价格承压，蚌埠中恒业绩表现有所下滑。然而受益于产品价格上涨，年上半年净利润即达到万元，未来随着球形石英粉业务扩张蚌埠中恒利润将迎来新鲜血液补充。安徽中创主要经营附加值更高、更具有创新性的产品，包括稳定锆、抛光粉、纳米钛酸钡等。其产品研发和产业化运营持续取得突破，近年来净利润呈逐年增长态势，年达到万元，年上半年达到万元。
2.3、目前仍以锆系产品为主，未来结构有望优化
公司实行以销定产的业务模式，新材料产品产销量逐年增加，年综合产量为2.9万吨、销量为3万吨，至年已分别提升至4.2万吨和4.3万吨。
-年，新材料板块营业收入分别为7.97、8.1、7.91亿元，毛利率分别为30.28%、18.62%、17.34%。营业收入基本保持稳定，毛利率下滑较快，主要原因在于公司新材料业务过去以锆系产品为主，其下游需求主要集中在陶瓷、耐火材料上，收入弹性不大，而锆系产品原材料从澳大利亚进口，锆英砂价格近年来不断提升，原材料成本未能及时传导至成品价格上，导致毛利率有所承压。
公司新材料产品下游应用由传统陶瓷、耐火材料向芯片、集成电路封装及生物医疗等高技术门槛、高附加值产品拓展，市场竞争力进一步增强、成长空间持续打开。（报告来源：未来智库）
3、锆系新材料前景广阔，公司优势明显
公司锆系产品主要有电熔氧化锆、超细硅酸锆及近年来新开发的稳定锆、纳米复合氧化锆等。当前锆系产品的需求仍主要集中在耐火材料、陶瓷、铸造上，高新技术及其余应用占比不足25%，未来仍有很大提升空间。
3.1、多元发展的锆系材料
氧化锆
氧化锆呈白色粉末，在含有少量杂质时略带黄色或灰色，具有高熔点、高沸点、硬度大，导热系数、热膨胀系数、摩擦系数低，化学稳定性高、抗腐蚀性能优良等优点。在常温下高纯氧化锆为绝缘体，然而在高温下却具有导电性等优良特性，在军工、陶瓷、耐火材料、机械、电子、光学、航空航天、生物、化学等各领域获得广泛的应用。
氧化锆生产方式分为化学法和电熔法。前者工艺较为复杂，制出的二氧化锆纯度相对较高，但成本也较高，一般会在特种陶瓷中使用；后者生产相对较容易，成本较低，适合工业化大规模生产。由于电熔法生产的氧化锆纯度不断提升，且更加节能环保，使得电熔法逐渐替代化学法。
蚌埠中恒是国内电熔氧化锆龙头，也是国际锆英砂巨头ILUKA的全球最大采购商，两者已形成长期战略合作伙伴关系，通过采购规模提高议价能力，部分抵消了原材料涨价的影响。蚌埠中恒氧化锆产能达2.3万吨（包含吨电熔氧化锆、吨纳米复合氧化锆），凭借优质的品质，始终保持行业龙头地位，国内市场份额占比约55%。公司的电熔氧化锆产品在年获“国家制造业单项冠军产品”称号。凯盛科技氧化锆业务国内竞争者包括三祥新材、东方锆业等。
硅酸锆
硅酸锆作为乳浊剂可增加白度，提高烧成温度和釉料弹性，广泛应用于陶瓷釉料中或坯体中起增白作用。此外，在精密铸造、彩色显像管、浮法玻璃等领域中亦有使用。
公司生产的超细硅酸锆质量上乘，当前产能达3万吨。18/19/20年凯盛生产硅酸锆全国产量占比为2.31%/2.80%/3.40%,产能利用率为35.67%/50.33%/56.67%，近年来产能利用率与市场占比均有一定提升。
稳定锆纳米复合氧化锆
稳定锆、纳米复合氧化锆为公司研发的特种锆系产品，与传统氧化锆的应用领域不同，这些产品在生物陶瓷、电子陶瓷等领域需求旺盛。
1、稳定锆主要应用在耐火材料和精密铸造等行业，可用于制备高档冶金用水口砖、定径水口、窑具、高温坩埚等。
2、纳米氧化锆具有良好的光学、热学、电学和机械性质，同时还具有广泛的抗化学侵蚀和微生物侵蚀能力、易净化和再生的能力、相变增韧（应力诱导相变增韧、相变诱发微裂纹增韧、表面强化韧化）等优点，已经在陶瓷、耐磨材料、生物医学、润滑油添加剂、传感器以及催化领域得到广泛的应用。另外其还可用于制造固体燃料电池（SOFC）的固体电解质材料。
根据复合氧化锆的粉末粒径大小，可分为纳米复合氧化锆及普通微米级复合氧化锆。一般而言，普通微米级可以满足中低端陶瓷的使用需求，而纳米级别的复合氧化锆则拥有更小的粒径，可应用于结构陶瓷和功能陶瓷领域，以及高性能固体电池中电极制造。
当前纳米级氧化锆粉体的市场份额主要由日本第一稀元素、法国圣戈班、国瓷材料、日本东曹、东方锆业占据，其合计占据全球产能的83.55%。
3.2、纳米氧化锆对标企业——国瓷材料
国瓷材料是我国首家掌握水热法生产纳米级复合氧化锆粉体的厂商，率先打破欧美与日本的技术垄断，年全球产能占比达15%。其生产的纳米复合氧化锆多用于生物医疗材料板块，因具有优异的机械性能、良好的生物相容性以及优良的美学效果，已成为齿科修复领域的主流材料之一。
国瓷材料生物医疗材料板块主要生产经营义齿用纳米级复合氧化锆粉体（20万/吨）、氧化锆瓷块以及其他齿科相关产品，各类产品除自供外均对外销售。
-年，国瓷材料的生物医疗材料产品毛利率为54.82%、67.54%、57.49%，销量分别为、、吨，单吨折算价格约为31、29、28万元/吨，体现了纳米复合氧化锆材料及其产物的高附加值和较强的盈利能力。（报告来源：未来智库）
4、球形石英粉：需求持续放量
4.1、球形石英粉产品简介
球形石英粉又称球形硅微粉，是指颗粒个体呈球形，外观为白色粉末，主要成分为二氧化硅的无定型石英粉体材料。其具有表面光滑、比表面积大、硬度高、化学性能稳定等优越性能。
球形石英粉因其颗粒为球形而具有很好的流动性，可以提高环氧模塑料中石英粉的填充率，同时具有对模具的磨损小等优点，因此被广泛用于半导体行业的电子封装，尤其在环氧塑封（EMC）材料中作为无机填料，起到降低产品应力、降低热膨胀系数、增加产品强度和防腐性能等作用。
此外，球形石英粉亦可应用于覆铜板、电子油墨、光导纤维、化妆品、陶瓷复合材料和涂料等行业。
我国集成电路产业高速增长，根据国家统计局数据，年我国集成电路产量达到.7亿块，年1-10月集成电路产量为亿块，同比增长40.2%，累计出口亿块。集成电路产业的高速增长带动了对于电子封装材料的高需求，作为电子封装主流产品的球形石英粉需求也在快速增长。中国非金属矿业协会预计，年国内环氧塑封行业对球形石英粉的需求将达到10万吨。
近年来，国家层面陆续出台产业政策大力支持集成电路行业的发展，球形石英粉属于政策支持的新材料产业，国内生产石英粉企业数量不断攀升。
4.2、球形石英粉制作工艺
目前国内球形石英粉主要的生产方法有：火焰熔融法、等离子加热炉法、化学合成法。前两种方法均是将晶态石英粉转化为非晶态球形石英粉。
1、火焰熔融法
当粉体进入高温火焰区时其角形表面吸收热量而呈熔融状态，热量进一步被传递到粉体内部，粉体颗粒完全呈熔融状态。在表面张力的作用下，经过冷却趋于稳定状态，而球形是最稳定状态，从而得到球形石英粉。使用该方法的设备制造较为简单，容易实现工业化，目前国内各厂家主要通过火焰熔融法来实现球形石英粉的量产。
2、等离子加热炉法
等离子加热炉法与火焰熔融法原理类似，主要是将高温热源变为等离子发生器，将二氧化硅粉体通过给料器输送到等离子反应炉区内。粉体受热融化和气化，经骤冷器进行淬冷，再经过重力收集、旋风收集（微米级）和布袋集尘（纳米级），在短时间内得到球状微米级和纳米级的二氧化硅粉体。此种方法，温度范围适中、控制平稳、产量高，可达到较高球化率。
3、化学合成法
用氨水或者碳铵处理硅溶胶乳液，得到球形凝胶，再用酸处理凝胶得到水合球形二氧化硅，经过精制和热处理后即可得到球形二氧化硅微粉。用化学法生产的球形石英粉,其球形度、球化率、无定形率都可达到%，并且可以达到很低的放射性指标。但其容积密度较低，比表面积大,吸油率高,当完全用此种球形粉制成环氧树脂模塑料时,模塑料的密实性能、强度降低,线性膨胀率变大,影响模塑料的封装性能，故实际使用中这种球形石英粉最大添加量有限。
4.3、公司球形石英粉业务布局情况
公司在年就已布局球形石英粉产品，近年来随着需求向好、生产工艺持续改进，产能逐步扩张，规模已仅次于浙江华飞、联瑞新材，稳居国内第三位。据公司公告，通过不断改进生产工艺技术，公司球形石英粉的产能和品质持续提升，已顺利通过多家重要客户验证，未来有望成为公司利润的重要增长点。
球形石英粉业务本由原子公司蚌埠硅基产业研究院经营，年被蚌埠中恒吸收合并。年，公司开发了第二代全氧焰高温熔融球化技术，产品质量大幅提升，并且成本明显下降。年4月，球形石英粉扩建项目顺利建成投产，该产线包括角形石英粉吨/年以提供原料（角形石英粉可作为球形石英粉的原料），球形石英粉吨/年。当前，公司球形粉体材料（球形石英粉和球形氧化铝粉）总产能达到吨/年。
4.4、球形石英粉对标企业——联瑞新材
球形石英粉行业前期本由日本企业垄断，如日本电气化学、隆森、admatechs，目前国内部分企业技术和产能提升很快，国内生产企业主要有联瑞新材、浙江华飞、雅克科技、石英股份、菲利华以及凯盛科技等。
以联瑞新材为例，公司专注于硅微粉系列产品的研发销售，包括结晶硅微粉、熔融硅微粉、球形硅微粉。年联瑞新材球形硅微粉营业收入达1.45亿元，营收占比为35.79%，毛利率达45.84%。
联瑞新材的球形石英粉在球形度、球化率、磁性异物等关键指标均达到国际领先标准，已销售至国内外一流客户，例如三星、住友、松下、台塑、生益、ISOLA、TACONIC等公司。
伴随下游需求的持续放量，公司也在不断加大球形石英粉项目投资力度，产能持续扩张。公司球形硅微粉产量由年的.72吨快速增长至年的.48吨，产品基本满产满销。年8月，公司又拟自筹3亿元建设年产0吨高端芯片封装用球形粉体生产线建设项目，建设周期15个月。
5、高纯二氧化硅：国产替代下成长空间大
5.1、高纯二氧化硅产品简介
高纯二氧化硅是指含有的金属杂质总量小于十万分之一，单个非金属杂质含量小于十万分之一的二氧化硅，其纯度大于99.9%，小于99.%，当纯度大于99.%时称为超高纯二氧化硅。
高纯石英下游市场广阔，呈稳步增长态势，年全球高纯石英的消费量为.44万吨，同比增长4.73%。其中应用在半导体领域的高纯石英消费量为79.3万吨，占比最高，达到65.30%。
随着超大规模和高精度集成电路的发展，市场对封装材料的要求越来越高，除了颗粒度、形状上的要求，还需要具备更高纯度。目前我国的高纯二氧化硅主要依靠从美国、日本等国家进口，国内只有石英股份可实现高纯石英砂的量产，但以光伏应用领域为主。
凯盛科技目前已规划建设高纯度二氧化硅生产线，该项目预计年产能达到吨。项目正处于前期准备阶段，预计正式建设周期18个月左右。
高纯二氧化硅项目作为公司在应用材料领域高端化布局的重要一环，投产后有望打破国外在高纯合成硅材料市场上的垄断，加速国产替代。产品不仅可以用于生产高端半导体器件，还可以作为半导体制品用抛光液的原材料，在大规模及超大规模集成电路、光纤、激光、航天、军事等高新技术产业中都是不可缺少的重要材料，未来市场前景广阔。
5.2、高纯二氧化硅对标企业——石英股份
高纯二氧化硅由于较高的生产难度难以被稳定大规模量产，目前国内仅有石英股份可生产，国外可量产的企业包括尤尼明、挪威TQC。凯盛科技掌握的高纯二氧化硅制备技术有重要意义，一旦投产成功且经过客户验证，未来前景广阔。此外，凯盛科技高纯二氧化硅不同于石英股份提纯产生高纯石英砂，而是通过合成生产纯度更高的产品，盈利能力或更优。
以石英股份为例，石英股份是一家集科研、生产、销售为一体的硅资源深加工企业，也是国内石英制品行业的龙头企业。其主要产品为石英管、石英棒，高纯石英砂以及其他石英制品，并已逐渐从传统的光源光纤石英向高端半导体、光伏、光通讯领域转型。年石英股份高纯石英砂项目营业收入达1.43亿元，毛利率达47.14%，营收占比22.17%。
由于行业景气度不断向好，石英股份近年来不断加大对高纯石英砂板块的资源投入力度，公司高纯石英砂板块营收占比由年的3.83%，提升至年的22.17%，毛利率稳定在50%左右。随着石英股份高纯石英砂通过更多下游主流客户验证，未来该板块业务业绩有望继续提升。
石英股份的高纯石英砂产量由年的吨增长至年的吨，且产销率长期接近%，产销两旺。
6、稀土抛光粉：前景向好
6.1、稀土抛光粉产品简介
稀土抛光粉通常由氧化铈、氧化铝、氧化硅、氧化铁、氧化锆、氧化铬等组成，目前主要用于手机盖板、玻璃减薄、3D玻璃抛光、TFT-LCD液晶玻璃、精密光学元件等领域。
“铈基抛光粉”被誉为“抛光粉之王”，具有抛光效率高、粒度均一、硬度适中、抛光质量好等优点，其抛光能力与氧化铈的含量、自身物理化学性质（粘度、活性）等密切相关。根据稀土抛光粉的氧化铈含量可分为高铈抛光粉、中铈抛光粉和低铈抛光粉三大类，其中“中铈抛光粉”广泛用于光学玻璃的光掩膜和液晶显示屏的抛光。
随着国内光学、显示、集成电路和芯片市场对自主高端产品的需求不断增加，稀土抛光粉/抛光液市场需求有望持续放量。
5G时代下，稀土抛光粉应用两大趋势。
1、手机盖板玻璃的抛光粉用量所占比重将逐年提升。由于3D曲面玻璃抛光耗用的抛光粉量是4G时代2.5D玻璃的2倍左右，当前大量中高端5G智能手机配置3D曲面玻璃盖板和柔性OLED结合，因此可以预计5G网络的推广将进一步带动稀土抛光粉市场放量。
2、手机背板抛光粉用量有望增加。4G时代以金属类为主的手机背板会出现屏蔽5G信号的问题，5G手机背板的选择集中在陶瓷和玻璃两大领域，但陶瓷的制备难度高、成本昂贵且良率较低，因此采纳率较低。玻璃背板将是未来重要的发展方向，从而带动稀土抛光粉用量进一步提升。
6.2、公司稀土抛光粉市场认可度高
凯盛科技生产的铈基抛光粉依靠晶体稳定、切削力强、寿命久等优良品质，获得多家信息显示行业一流客户认证，稳定为国内规模较大的TFT—LCD液晶玻璃面板减薄厂和手机盖板厂供货。年公司稀土抛光粉开始投产，市场反响较好，认可度不断提升，产销量逐年提升。年稀土抛光粉产销两旺，出现供不应求情况。
为满足市场需求，公司将进一步扩大抛光粉产能。公告显示，年产吨CMP(抛光研磨材料）项目已由子公司安徽中创投资建设，先行建设的吨稀土抛光粉项目已投产，后续产能仍在推进中。
此外，据公司公告，安徽中创正在进行TFT-LCD玻璃基板专用稀土抛光液、水晶抛光粉、氧化铝抛光粉等新产品的研发，产品品类不断拓展。
6.3、稀土抛光粉对标企业——北方稀
土国内经营稀土抛光粉的企业主要是北方稀土，具体生产由其子公司天骄清美、甘肃稀土新材料、淄博灵芝负责。北方稀土深耕该领域，稀土抛光粉也是其毛利率最高的产品，其销量由年的吨上升至年的吨。
根据北方稀土公告，淄博灵芝稀土新材料项目于年10月开工，总投资10.8亿元，建成投产后预计实现0吨稀土新材料年产能，北方稀土借此有望成为世界最大的高端稀土抛光材料生产商。
7、纳米钛酸钡：MLCC上游，竞争力提升
7.1、纳米钛酸钡产品简介
钛酸钡主要成分是四氯化钛、氢氧化钡，是一种强介电化合物材料，也是电子陶瓷中使用最广泛的材料之一，具有高介电常数、低介电损耗、优良的铁电性、压电性、耐压性和绝缘性等优点。
纳米钛酸钡相对于普通钛酸钡而言，颗粒更细，纯度更高，粒径分布更均匀，其被广泛用于制作多层陶瓷电容器（MLCC）、热敏电阻器（PTCR）、电光器件和DRAM等器件。其中MLCC行业是纳米钛酸钡应用最为广泛的领域，主要用于各类电子整机中的振荡、耦合、滤波等电路中，终端行业包括消费类电子产品、通信通讯、汽车工业、数据传输及其他电子产品等。
目前国内外的主要高纯钛酸钡生产方法有：固相法、草酸盐共沉淀法和水热合成法。三种工艺各有优劣，固相法和共沉淀法虽用于规模化生产，但粉体颗粒不够均匀，且品质较低，因此市场售价不高。而水热法生产的颗粒质量较高，可被高端的MLCC产品采用，市场售价也相对更高。凯盛科技即采用水热法进行纳米钛酸钡的生产。
年，公司开始筹建纳米钛酸钡项目。当时国内企业还多采用固相法，技术较为落后。而公司通过多年的研发已经完全掌握水热法生产工艺及参数，是全国率先掌握该技艺并将之投产的厂家，产品技术指标符合主流市场对钛酸钡高纯度、纳米级的技术要求。年8月，公司纳米钛酸钡业务建成投产，产能达吨/年，产线工艺参数不断优化，开始进行多轮客户验证，产品质量稳步提高。年，安徽中创将纳米钛酸钡项目纳入麾下，-年，产品销售持续向好，表现出较强的市场竞争力。
7.2、纳米钛酸钡对标企业——国瓷材料
当前能够实现高纯度、精细度和均匀度的钛酸钡陶瓷粉体制备的厂商以日本和美国企业为主，日本Sakai化学、日本化学、日本FujiTi、美国Ferro等企业占据85%左右的市场份额。
国瓷材料是继Sakai化学之后，全球第二家能成功运用水热工艺批量生产纳米钛酸钡粉体的厂家，市占率在10%左右。
综合而言，国瓷材料在国内纳米钛酸钡市场上虽然是霸主地位，但凯盛科技经过多年开拓已具有一席之地，成为国内市场的重要参与者。
8、投资分析
凯盛科技被凯盛集团定位为“3+1”战略中的“显示及新材料”平台，在产研结合大背景下，有望依托蚌埠院强大的科研实力，获得更多优质科研成果赋能。以UTG玻璃研发为例：凯盛科技联合蚌埠院自主打造和开发出唯一全国产化、全流程化的30-70微米UTG产品。“十四五”期间，公司将致力于打造更大规模的应用材料产业，高附加值与高技术门槛的新产品将是未来公司新材料业务的重要建设转型方向。
不止UTG，新材料业务更具看点。公司作为全球领先、国内可量产UTG盖板生产商，其UTG业务成长性已被市场逐步认知。不过我们认为，公司依托蚌埠院强大的科研实力，新材料业务板块的发展潜力仍未被充分认知，尤其部分技术含量与附加值均较高的产品，未来具有较大成长空间。
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