（报告出品方/作者：广发证券，吴鑫然、何雄、邓先河）
一、锰产业链：上游矿源分布集中在海外，下游应用领域广泛
（一）锰产业链产品众多，下游广泛
锰产业上游为采矿业，矿源包括氧化矿、碳酸矿、硅酸矿和硫化矿等。矿源经过中游加工成为锰化工、金属锰、锰铁和硅锰等产品，最终应用于医疗化学、油漆、催化剂、钢铁业等多个领域。
（二）矿源资源集中海外，中国以进口为主
全球锰矿集中于南非、巴西、澳大利亚、乌克兰和加蓬。据美国地质调查局数据显示，截至年12月，全球已探明锰矿储量13亿吨，40%位于南非，21%位于巴西，18%位于澳大利亚，11%位于乌克兰。
南非、澳大利亚、加蓬是全球锰矿主产国。南非拥有最丰富的锰矿储备，也是全球最大的锰矿生产国，据美国地质调查局数据显示，年，南非锰矿产量万吨，占全球锰矿产量的28%。澳大利亚、加蓬紧随其后，产量分别达到万吨和万吨。
中国锰矿储量低，主要集中在广西。据Wind数据显示，中国锰矿储量仅占全球的4%，且分布极不均匀。截至年12月，我国锰矿储量最高的地区为广西，储量为万吨，占全国储量的77%。其次为湖南，储量为万吨，占全国储量的9%。其余地区锰矿占比在5%及以下。
受制于安全、环保等因素，国内锰矿开工率低。据CNKI相关文献，截至年3月，中国境内拥有锰矿采矿权的矿山共有个，其中到期和到期续办的80个，其余个由于安全、环保、山林纠纷、土地权属、区域整合等因素，仅座有开采活动，开工率不足40%。全年正常生产的大型锰矿山仅有中信大锰、阿克陶佰源丰、云南文山斗南和贵州武陵等少数企业。
中国锰矿产量低，主要依靠进口。据Wind据显示，我国锰矿产量自年起开始断崖式下降，年后维持在万吨。下降原因一方面是我国自身锰矿储量不高，另一方面也与采矿业环境管制有关。由于国内矿石产量不足，质量不高，我国锰矿大量依赖进口。Wind数据显示，年，我国锰矿产量为万吨，而净进口量达到万吨。
二、锰产品：产品种类众多，供需格局各异
锰产品产能受制于锰矿资源和环保政策。锰产品种类众多，包括电解锰、二氧化锰、硫酸锰和锰酸锂等，主要生产企业包括宁夏天元、中信大锰、湘西电化、贵州红星、广西汇元、武陵锰业等。目前，我国锰产品生产技术较为成熟，主要生产制约因素是锰矿资源和环保政策。一些锰矿矿山企业安全环保意识薄弱、设施不完善，地质灾害频发，“三废”排放不达标，对安全、环境造成严重危害，被严格整治，约束了锰产品的原料供给。
（一）电解锰：国内供给稳定，天元锰业一枝独秀
电解锰是指用锰矿石经酸浸出获得锰盐，再送电解槽电解析出的单质金属。锰是冶炼工业中不可缺少的添加剂，电解锰由于具备高纯度、低杂质特点，现已广泛应用用于钢铁冶炼、有色冶金、电子技术、化学工业、环境保护、食品卫生、电焊条业、航天工业等各个领域。
国内电解锰供给稳定，可满足海内外需求。供给方面，根据前瞻产业研究院统计，-年，国内电解锰产量保持稳定，年小幅下滑，但整体维持在万吨。需求方面，我国电解锰在满足国内需求同时对外出口，年出口32万吨，进口吨，表观消费量约为万吨。
天元锰业是国内电解锰龙头，产量远超竞争对手。年，全国电解锰年度产量TOP10企业包括宁夏天元锰业、中信大锰矿业、武陵锰业(重锰+贵锰)等。其中宁夏天元锰业产量远超其他企业，年电解锰产量达到57.9万吨，占全国产量的39%。
（二）二氧化锰：中国占据全球70%产能，需求随新能源释放
二氧化锰是一种无机化合物，主要用途包括：电池去极剂，合成工业的催化剂和氧化剂，玻璃工业和搪瓷工业的着色剂、消色剂、脱铁剂等；制造金属锰、特种合金、锰铁铸件、防毒面具和电子材料铁氧体等；用于橡胶工业以增加橡胶的粘性。还可在化学实验中用做催化剂。
中国是全球电解二氧化锰主产国，占全球产能的70%。根据华经情报网统计，中国、日本、美国、欧洲、印度等地电解二氧化锰制造商合计约为30家左右。从产能来看，年全球总体产能约为50万吨，中国产能达到35万吨，占全球产能的70%。国内主要生产商为湘潭电化、桂柳化工、中信大锰和贵州红星、广西汇元等，其中湘潭电化的电解二氧化锰产量约占国内产量的28%、占全球产量的21%。
年后下游需求释放，二氧化锰产能持续增长。根据华经情报网统计，-年，中国二氧化锰产能持续收缩。年后，由于下游需求增加，二氧化锰呈现明显上涨趋势，年的产能利用率相较于年也有大幅提升。分类别看，二氧化锰的产量增长主要来源于锰酸锂级二氧化锰。由于锰酸锂正极材料开始在电动自行车、代步车领域取得广泛使用。
（三）硫酸锰：三元电池拉动硫酸锰需求增长
高纯硫酸锰主要用于制备锰酸锂、四氧化三锰、镍钴锰三元材料等。随着锂离子电池技术的发展和应用领域的扩展，高纯硫酸锰的市场发展前景较好，市场需求量呈增长态势。
三元电池拉动硫酸锰需求增长。年，受新能源汽车补贴退坡影响，三元材料市场增速减缓，但由于三元锂电池具备较高能量密度，能够满足终端市场消费者对新能源汽车续航能力的使用需求，未来动力电池市场有望重回高速增长轨道，进而带动三元材料市场增长。动力电池应用分会数据显示，年前7月国内三元电池装机量为36.87GWh，占比为56.1%。今年7月国内市场新能源汽车动力电池装机量约为12.09GWh。其中，磷酸铁锂电池装机量约为6.21GWh，占比51.4%；三元电池装机量量约为5.84GWh，占比48.3%；锰酸锂、钛酸锂总装机量占比约为0.3%。年-年，由于国内新能源汽车等市场对动力电池的需求快速增长，带动了三元材料市场快速增长。
（四）锰酸锂：锰酸锂电池定位铅酸替代，正极材料前景可观
锰酸锂作为锰酸锂电池的正极材料，具有价格低、电位高、倍率高、安全性能好等优点，应用于电动自行车及低速电动车、小动力型（电动工具等）、数码电子产品、储能等领域，近年来在电动自行车及低速电动车市场发展迅猛，相比其他新能源电池材料具有价格便宜、对环境友好等特点，锰酸锂电池具备取代铅酸电池的潜力。据鑫椤资讯等统计，近年锰酸锂的出货量逐年增长，年为5.8万吨，年7.6万吨，预计到年达40万吨左右。目前锰酸锂行业约有制造商40余家，产能普遍很小，年产能在1万吨以下的企业占90%以上，缺乏头部企业，行业整合的号角已经吹响。
锰酸锂为锂电池正极材料的一种，年出货量占正极材料比重为13%。近年来，锰酸锂产量和出货量均呈上升趋势，年分别达到9.29万吨和6.6万吨。从企业产量来看，博石高科/淮北天茂年产量超过1万吨，第二梯队企业主要有焦作伴侣(多氟多)、甘肃大象、湖南海利、青岛乾运、山东科源、中信大锰、无锡晶石、河北强能等，年产量在-吨。从市场集中度来看，锰酸锂产量CR5由年的38%上升至年的43.7%，行业龙头效应渐显。据ICC鑫椤资讯统计国内25家锰酸锂企业数据显示，虽然年上半年受疫情影响，低端数码电池及海外出口需求降低，但在年开始爆发的电动两轮车电池需求增加对锰酸锂市场形成支撑，全国锰酸锂产量达到9.29万吨，同比增长21.6%。
当今已经使用的锰酸锂的制备方法主要有高温固相合成法、溶胶凝胶法、乳液干燥法、水热合成法、熔融浸渍及微波合成法。
高温固相法主要是将所用的锂盐和锰盐依照配比，在高温情况下进行混合烧结、多次研磨后得到锰酸锂粉体。这种生产方法工艺流程简单，易于实施，但在高温反应过程中，会因为反应时间较长，得到的粉料颗粒大且粒径分布不均匀，电化学性能不理想。与高温固相合成法相比较而言，溶胶凝胶法所用的周期短，得到颗粒粒径均匀且具有较高的可逆比容量及良好的循环性能，但溶胶凝胶法合成的路线复杂且成本高。用乳液干燥法得到的锰酸锂粉体具有高的结晶度细小的颗粒，颗粒粒度分布窄，容易控制。
水热合成法可以制得很多形貌不同、结晶度好、纯度高的粉体，以后将会是一种很好的制备生产方式。熔融浸渍法虽然可以生产出电化学性能很好的尖晶石LiMn2O4，但是工序及操作复杂且生产条件苛刻，不易于工业化。运用微波辅助合成技术也可制备尖晶石锰酸锂材料，可先通过共沉淀法得到锰酸锂材料的前驱体，将得到的前驱体置于微波场中进行煅烧，便可得到粒径均匀的粉体材料，此方法具有高产量、快速及技术参数易于控制等优点。
锰酸锂电池采用成本低、安全性和低温性能好的正极材料，但是其材料本身并不太稳定，容易分解产生气体，因此多用于和其它材料混合使用，以降低电芯成本，纯锰酸锂电池大都在特殊情况下应用。锰酸锂电池标称电压为3.7V，耐热冲击和穿刺能力强，锰酸锂电池的低电池内阻可实现快速充电和大电流放电。但短路会引起防爆膜破裂，而过充则会发生起火、爆炸，高温性能较差，电池温度不能超过80℃。锰酸锂电池在循环过程中会出现锰的溶解，寿命衰减较快、寿命相对短，锰酸锂的容量大约比钴酸锂低三分之一。锰酸锂主要用于大中型号电芯，多用于电动工具，医疗器械，以及混合动力和纯电动汽车。
三、锰产品价格：供需趋紧，价格上涨
（一）电解锰价格受供给端收缩影响，上涨趋势明显
百川盈孚的数据显示，截至年8月30日，国内八地区电解锰报价平均价为元/吨，较去年同期上涨%。年内均价已从.2元/吨上升至现价，复合增长率超过10%。近期由于环保督查及电力限制等因素，不少锰厂减停产，使得现货资源供应紧张。电解锰市场供应端减量明显，价格持续调涨。电解锰出口价格与国内市场均价趋势基本一致，均在近期有较为明显的上涨。
（二）电解二氧化锰价格平稳，六月随锰酸锂一同迎来小幅上涨
电解二氧化锰国内市场均价始终维持在稳定水平，近期有显著上升。年至年6月，无汞碱型电解二氧化锰报价为50元/吨，普通型电解二氧化锰报价为元/吨。7月22日迎来明显涨幅。截至年8月30日，无汞碱型电解二氧化锰报价上升至为元/吨，普通型电解二氧化锰报价上升至00元/吨。据湘潭电化业绩说明会资料显示，锰酸锂正极材料需求端增长明显，锰酸锂型电解二氧化锰是制备锰酸锂的重要前驱体，一季度达到满荷生产且产销平衡。5年至今，我国二氧化锰出口价格经历周期性波动，于年有较大幅度地上升。截至年6月，我国对外出口二氧化锰价格为.2元/吨。
（三）硫酸锰价格保持阶段性上升趋势
年8月至年8月，硫酸锰国内三大市场均价整体保持小幅阶段性上升趋势，近期涨幅明显。高纯硫酸锰可作为锰酸锂型电池正极材料前驱体，今年以来，锂电池需求端拉动明显，带动硫酸锰价格上升。截至年8月30日，硫酸锰国内市场均价为.67元/吨，较去年同期上涨57.23%。
（四）锰酸锂价格稳中有涨
年8月至年8月，锰酸锂国内市场均价稳中有涨。第一季度小幅上升趋势主要来源于锰酸锂型专用正极材料需求上涨。据湘潭电化业绩说明会资料显示，年一季度该公司EMD的各生产线均满负荷生产，产销平衡，价格逐步提升；锰酸锂型专用正极材料供不应求，销售价格上涨。截至年8月30日，普通锰酸锂国内市场均价为元/吨，较去年同期上涨66.67%；高端锰酸锂国内市场均价为元/吨，较去年同期上涨32.25%。年至今，锰酸锂出口价格呈现周期性波动，自年起有大幅上升后，年再次小幅回落，随后仍呈现波动趋势。近期出口价格有小幅上升。
四、电池材料有望成为锰行业未来需求增长点
（一）锰行业下游需求广泛，钢铁行业需求基础大
锰行业下游应用领域多，包括钢铁业、医疗化学、建筑材料、电池行业、电子行业和农业等。据CNKI相关文献引用数据显示，全球锰消费量的86%应用于钢铁冶金，8%用于电池行业，5%用于化工行业，1%用于其他领域。中国锰消费量的90%用于钢铁冶金，6%用于电池行业，2%用于化工工业，2%用于其他领域，包括建材、电子以及农牧业等。
钢铁业需求旺盛，是锰行业最大的需求源。钢铁行业资深需求量常年居高，锰在钢铁行业起到重要作用。据中国粉体网数据显示，现代工业中90%以上锰系列化合物主要应用于钢铁工业。锰与氧、硫的亲和力都比较大，因而锰是钢液的脱氧剂和脱硫剂。
（二）钠离子电池技术突破补足锂电池短板，促进锰产业需求
钠离子电池结构与锂离子电池相似。钠离子电池构成主要包括正极、负极、隔膜、电解液和集流体。正负极之间由隔膜隔开以防止短路，电解液浸润正负极以确保离子畅通，集流体则起到收集和传输电子的作用。充电过程中，钠离子从正极脱出，经电解液穿过隔膜，嵌入负极，使正极处于高电势的贫钠态，负极处于低电势的富钠态。放电过程则相反。
钠离子电池相比锂离子电池资源优势明显。锂资源在地壳中含量只有0.%，而且分布极不均匀，70%位于南美洲地区。如果按照锂电池目前发展速度，暂不考虑回收，几十年后锂电发展将受到资源的严重限制。相比之下，钠资源非常丰富，在地壳中丰度位于第6位，并分布于全球各地，完全不受资源和地域的限制。因此，钠离子电池相比锂离子电池有非常大的资源优势。
降本空间大，产业链完善后成本低于磷酸铁锂电池。钠离子电池的正极材料、负极材料、电解液和集流体成本均低于磷酸铁锂电池：（1）正极铜铁锰氧化物原材料的成本为磷酸铁锂的1/2左右；（2）负极煤基碳原料成本不到石墨原料成本的1/10；（3）电解液中六氟磷酸钠成本也低于六氟磷酸锂，且钠离子电池可使用低浓度电解液；（4）钠离子电池正、负极集流体均可采用铝箔，而锂离子电池负极集流体必须采用铜箔。因此同等容量下，钠离子电池的集流体成本是锂离子电池的1/3。根据胡勇胜等统计，尽管现阶段钠离子电池制备工艺不成熟、生产设备有待改善，导致生产效率低，产品一致性差，成本明显高于锂离子电池。但产业链成熟后，铜铁锰层状氧化物体系钠离子电池的BOM成本仅为0.26元/（W·h），比磷酸铁锂电池低30%左右。
能量密度低，难以用于消费电子和电动汽车。由于钠离子半径较大，扩散动力学速率迟缓，钠离子电池的能量密度、循环寿命和功率密度受到极大制约。此外，钠离子电池的充放电次数仅为次左右，也与锂电池有明显差距。
总结来看，钠离子电池有望成为锂离子电池有效补充。与锂离子电池相比，钠离子电池具备材料易得，成本低廉、安全性高等优势，但在能量密度、循环寿命等方面有所不足，未来将主要应用于低速电动车（电动自行车、电动三轮车、观光车、四轮低速电动汽车和物流车）以及大规模储能（5G通信基站、数据中心、后备电源、家庭储能和可再生能源大规模接入）等领域。
钠离子电池有望促进对锰元素需求。钠离子电池正极材料包括氧化物类、聚阴离子类和普鲁士蓝类，氧化物类是目前主流材料。根据《钠离子电池科学与技术》统计，在18种氧化物类正极材料中，15种用到锰；8种用到镍，6种用到铁。在聚阴离子类材料和普鲁士蓝类材料中，锰也被广泛使用。
宁德时代布局钠离子电池，吹响产业化号角。宁德时代于8月12日晚间公告亿元定增方案，除继续加码锂电池外，公司计划继续推进储能电池及钠电池相关产业链的研发。通过定增，宁德时代将共计新增锂离子电池GWh、储能电池30GWh产能。除此以外，将有7亿元用于宁德时代新能源先进技术研发与应用项目，该项目主要开展新一代动力及储能电池关键材料体系研发、钠离子电池产业链关键材料及设备开发等。宁德时代首次公开在资本项目中对钠离子电池立项，公司表示目前已经开始进行钠离子电池的产业化布局，计划于年形成基本产业链。与此同时，储能电池关键材料体系研发亦在项目之内。储能业务被称为宁德时代的“第二曲线”，钠离子电池的提出也是为了提前卡位储能领域。
五、重点公司分析
红星发展：根据年中报，公司拥有电解二氧化锰产能3万吨/年，年上半年产量为1.21万吨，较同期增加0.11万吨，实现销售1.39万吨，较同期增加0.43万吨，锰盐业务实现营收1.83亿元。子公司大龙锰业扩建3万吨/年动力电池专用硫酸锰项目已经投入试运行，但尚未实现满负荷生产，年上半年大龙锰业生产高纯硫酸锰1万吨，同比增加0.57万吨，实现销售0.93万吨，同比增加0.46万吨。
湘潭电化：根据年中报，公司拥有电解二氧化锰产能12.2万吨/年，高纯硫酸锰产能1万吨/年；电解二氧化锰实现营收4.19亿元，同比增长16.66%。
三峡水利：根据年报，公司拥有电解锰产能10.6万吨/年。
南方锰业：根据年报，公司年电解金属锰产量18.81万吨，电解二氧化锰产量9.69万吨，锰酸锂产量0.31万吨，硫酸锰产量2.76万吨。
六、风险提示
新能源汽车销量不及预期：相对于传统燃油车，新能源汽车仍然属于新生事物，考虑产品稳定性、使用便利性等因素，对消费者接受度仍然较低，因而带来新能源汽车销量增长的不确定性。
技术升级进度不及预期：新能源汽车新车型产品开发需要较长开发周期，磷酸铁锂等新技术应用进度尚存不确定性。
产品及原材料价格风险：若原材料价格剧烈波动，净化磷酸及工业级磷酸一铵盈利水平将受影响；若新增产能投放超预期，净化磷酸及工业级磷酸一铵价格有下行风险。
重大安全、环保事故。
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