水泥最早是罗马人发明的硅酸盐胶凝材料，年前的水泥和现在没有太大差距，有生之年，或许不可能有后进者通过技术革新实现弯道1水泥、熟料，高标号、低标号年前，水泥大体上分为高标号水泥和低标号水泥产品单一简单，同质化，因此成本低几乎是唯一竞争优势，适于大规模工业化生产，高标号就是强度高（更硬，标号42.5），低标号就是没那么硬（标号32.5），美国的水泥，日本的水泥，中国的水泥，皆如此，且质量完全一样；熟料就是水泥的半成品，把天然的石灰石及粘土（碳酸钙、二氧化硅）煅烧成熟料（氧化钙），熟料加适量石膏共同磨细后，即成硅酸盐水泥（主要由CaO.SiO2.Al2O3和Fe2O3）；这也就是水泥生产的关键两部：靠近矿山的工厂大规模生产熟料，靠近市场的分散的粉磨站生产水泥；水泥和沙石、减水剂一起搅拌就成了混凝土，用混凝土就可以盖房子、铺路、修桥；2水泥的需求我们通常说水泥需求三驾马车，房地产、基建及农村需求，全国来看基本各占1/3，农村需求一直比较稳定，地产和基建年年变，但各区域差异较大，华东、中南市场地产占比高，基建中小市政多，“三北”市场基建占比高，尤其新疆这样的市场，基本都是大基建。3不可库存的商品，库容比是什么？水泥加水就变成石头，可是空气里含水，偏偏水泥太不值钱，一吨才两三百，也就值个露天堆放，因此水泥通常意义上认为不可库存（实际上一般生产企业有1个月左右的库容量）；熟料库存时间比水泥可以略长；“库位”是什么意思？库位的含义是，生产企业库存占其库容量的百分比，各企业的库容量大小不一样，百分比值大概反映一个企业短期的价格压力问题，而企业一般也就1个月的库容量，因此决定了库位的判断力有效期较短，根据历史经验，库位在80%就有短期降价压力，40%就有提价可能，但这也需要根据季节（水泥的淡旺季效应明显），比如年的库位，就比、年同期低了很多；4水泥是区域市场差异巨大的“短腿产品”短腿指的是，一般水泥运输半径：陆运公里，水运公里，其实真实原因是：水泥货值太低，一吨才两三百元，运远了不划算，产品没有竞争力，去年治理超载，水泥的区域性更是明显；因此研究水泥，一定是看区域市场的，要看“地图”：有没有大江大河（运输条件，比如沿长江，比如西江连接和广西到珠三角），有没有山丘沟壑（比如川渝市场，外省的运不进来），比如江西省三面环山向北平坦却是安徽海螺老家；有没有石灰石资源（比如福建省石灰石分布在西边山里，市场在东部沿海，所以省内的水泥企业成本难以和外省走海陆输入的企业竞争）5水泥的淡旺季效应，产能利用率的迷思一般来说水泥的淡旺季取决于气温，因为建筑施工主要在室外，太热太冷都无法施工，华东、中南地区二、四季度是旺季，其中四季度是最旺的旺季，赶工一直要到春节前；一季度春节淡季，三季度太热也是淡季（气温超过30度，就不好施工，体会一下建筑工人的艰辛。）三北地区，东北、西北、华北地区，施工工期更短，11月-3月下雪，室外滴水成冰，也没法施工，也是淡季，新疆东北尤其冬天长，复工要4月份了。因此水泥的产能利用率，考虑到淡旺季，全年在85%就属于基本满产，在90%以上就非常好了（一般只有海螺能长期保持在90%以上）淡旺季差异显著，比如华东龙头企业，估算3季度淡季发货量大约是4季度最旺月的80%左右，因此，一个很重要的道理是：水泥的产能过剩与否，用全年产能和需求做比较是没有意义的，要看最旺的旺季的发挥率。价格变化也是随着淡旺季有明显的旺季价格抬升，淡季价格下调的季节效应。6水泥的价格，价格是当期供需的唯一信号由于水泥高度市场化、无库存、无金融属性的特点，水泥价格的上涨其实就是反应了当期供需，除非供需严重失衡，否则产能过剩与否，是无法通过绝对量测算出来的，是最值得注意的就是价格信号，这几年的全国大部分市场，基本是唯一准确的信号。需要注意的是水泥的价格弹性问题：水泥用于房屋和基建，但在建筑成本中占比极低，平均住宅用水泥0.1～0.2吨/平米，按照水泥-元/吨计算，占建筑成本1%左右，因此可以认为，水泥的供需结构逆转时，需求的刚性会导致价格巨大的弹性。7水泥的成本成本构成决定了水泥随时可以关停，随时可以开启，也决定了水泥提升区域集中度——协同提价——提升利润的链条可行。水泥的成本大头是可变成本，如下表，煤炭和电耗占大头。这个问题引申下去，就可得出两个结论：一是水泥开关成本较低，经济人假设下水泥不可能跌破现金成本（但年冀东金隅在现金成本线下出货导致巨亏，是为恶性竞争），二是水泥行业可以实现集中度提升——限产协同提价——提升盈利能力（而反之固定成本占比高的行业，比如玻璃、钢铁、玻纤，集中度提升对维持价格没太大的作用）8水泥的供给国家发改委曾经在9年9月30日停止了新建水泥生产线的审批，在手批文3年有效期；当时发改委同时也限制了玻璃等行业，但是需要注意的差异是，水泥是简单的同质化产品，而玻璃的花头太多，因此水泥一刀切，确实是杀伤力显著，09年至今新批基本没有，在建线三年基本建完（有更新换代的改造），下图产能增量没有考虑淘汰落后的；从区域集中度看，华东、华中集中度较高，具备较好的协同提价的基础。全国各区域集中度9水泥的周期属性水泥用于施工的全过程，水泥的三大属性：不可库存，无金融属性，产能随时开关，这三大属性决定了水泥是早周期，周期里面水泥最早，水泥是最好的即期需求的反应，水泥价格是最好的当期供需结构的反应，投资、开工等都是水泥的同步指标。10水泥上市公司分布全国：海螺水泥（）、中国建材（.HK）华东：华新水泥（）、万年青（）、上峰水泥（）、亚洲水泥（中国）（.HK）；华南：塔牌集团（）、华润水泥（.HK）、台泥国际集团（.HK）；华北：冀东水泥（）、同力水泥（）、天瑞水泥（.HK）、山水水泥（.HK）；西北：天山股份（）、祁连山（）、宁夏建材（）、青松建化（）、金圆股份（）；东北：亚泰集团（）；东南：福建水泥（）；西南：四川双马（）；内容来源：互联网
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